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全球观天下!总量周观点:国内弱复苏延续,联储降息节奏延后

发布时间:2023-05-31 02:46:07 来源:研报中心


【资料图】

投资要点:

【宏观回顾】5月回顾来看,国内经济复苏压力偏大,一是工业仍处在被动去库周期。二是财力受限导致基建投资下滑,地产销售偏弱驱动新开工不足。三是积压外贸订单需求已逐步释放,转口贸易下滑。四是能源因素驱动通胀走低,短期可能仍有通缩压力。五是货币活化程度不高,居民加杠杆意愿不强。此外,社零商品结构呈现一定韧性,显示消费意愿有所回暖。5月最后一周高频数据来看,上游工业仍有放缓态势,建材市场整体景气度依然偏低,中游制造有一定反弹,下游地产二手房成交基本平稳,商品房成交依然较弱。海外方面,5月月内高频数据来看,美国红皮书商业零售指数趋于稳定,或反映消费品市场开始回暖,救济金在放宽领取的条件下增高的意义变小。

【宏观展望】(1)国内,基建依赖下半年财政政策的加力,目前来看一种可能是财政会以特别国债的形式补充财力,另一种可能是财政或配合货币政策以“准财政”手段补充财力,例如使用PSL等结构性货币政策工具,但考虑到特别国债发行程序的繁琐,后者可能性更大。货币层面,2023Q1《货币政策执行报告》定调为“总量适度,节奏平稳”,结构性政策“聚焦重点,合理适度,有进有退”,未来M2增速可能会走低,结构性政策或更多以“准财政”手段为重点基建项目提供支持,短期社融或仍面临一定下探压力,而伴随基建投资与制造业投资逐步上量,社融增速有望维持平稳,二者剪刀差或逐步收敛。(2)海外,整体美国当前制造业周期或逐步探底,劳动力供给呈现出一定改善特征,就业市场表现出韧性,消费需求逐步趋稳,经济有触底企稳潜能,同时通胀层面住房因素带来一定粘性,使得市场对联储加息预期路径改变,预期由前期5.25%的高点抬升至5.5%,预计7月美联储将继续加息25BP,而步入降息的节奏则可能延后至年末,甚至2024年。

【股市回顾】上周,全球指数上涨居多,纳指上涨3.04%,道指略涨0.38%。国内市场主要指数普遍反弹,科创50上涨2.57%、创业板上涨1.16%,上证50、沪深300基本震荡收平。沪深两市日均成交额8,628亿元,较上周环比-15.8%,成交额大幅下降。上周,行业方面,12个行业上涨,18个行业下跌;国防军工、电子、机械等表现较好;传媒、房地产、商贸零售等表现较差。概念方面,存储器、中船系、安全生产等表现较好;文化传媒、影视、抖音平台等表现较差。

【股市展望】国内经济内生动力有待增强,市场对经济预期趋向谨慎。美元兑人民币在年内首次破7,人民币出现明显贬值。央行表示下一阶段,央行、外汇局将加强监督管理和监测分析,强化预期引导,必要时对顺周期、单边行为进行纠偏,遏制投机炒作,坚决抑制汇率大起大落。短期汇率有望趋稳,但贬值预期对市场可能造成一定影响。前4个月,全国实际使用外资美元金额同比下降3.3%,外资流入国内实体经济步伐有所放缓。同时,国家金融与发展实验室报告显示2023年一季度宏观杠杆率上升8.6个百分点至281.8%。非金融企业部门杠杆率升幅最大,上升6.1个百分点至167%,再次超过历史高点。内外环境对风险偏好构成压力,预计国内市场延续分化震荡格局,建议仓位维持5成以下,近期重点关注中药、电力、养殖、黄金等板块。

【债市回顾】债市连续两周震荡整理蓄势,前半周EPMI表现一般,资金面维持宽松,市场延续前周动能进一步小幅下行。后半周资金面出现波动,债市担忧月底汇算清缴因素推动资金面收敛,再度小幅调整,短端幅度更为明显。供给方面,利率连续两周负净融资后,本周和下周到期压力有所缓解,净供给有望回正。信用债连续3周负净融资后本周到期压力加大,之后到期压力稳定而供给有望恢复,参照2021年节奏单周净供给有望回归1000亿元左右,缓解“资产荒”压力。交易结构方面,投资者情绪趋向谨慎,交易盘长端买入热情下降,基金和理财延续买入但仍旧相对偏好短端。

【债市展望】债市经历两周震荡整理,对利好短期有所钝化,但由于基本面持续偏弱,调整幅度难以扩大,显示定价总体合理。当前领先指标显示地产和基建仍然存在放缓压力,货币政策有发力可能性,我们认为基本面趋势仍然有利于债市,建议投资者维持做多仓位。

资产配置:股票25%、债券35%、商品20%、Reits20%。

风险提示:政策、经济数据预测不及预期,突发风险事件等;大类资产配置模拟组合仅用于回测,过往收益率不代表未来状况。

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