截至6月30日，今年以来中信电力设备及新能源指数（以下简称中信电新指数）继续走弱，从10494点调整至9629点，区间变动幅度为-8.42%，而同期万得全A指数则从4812点上行至4912点，区间变动幅度为2.00%。电新板块走势弱于市场整体，对相关主题基金经理来说，投资难度加大，非常考验基金经理的主动管理能力。
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尽管如此，依然有一批投资风格鲜明的基金经理，在市场持续震荡、板块轮动频繁的背景下，从电新板块、高端制造等重点领域挖掘到不错的增长点，扛住市场波动的压力，表现出有力的投资锐度。宝盈基金新基金经理朱凯便如是。
1.新能源赛道逆势创造开门红
无论从学历背景，还是工作经历而言，朱凯对电新板块、新能源赛道可谓科班出身，根正苗红。朱凯本硕均为工科，最高学历为中南大学冶金工程专业硕士，主攻电化学方向，主要涉及锂电池、固态电池等领域。2015年进入金融行业，曾在财富证券、中银证券、安信证券从事新能源产业链的研究工作，从上游的资源、有色、大宗等，到中游的电池、材料，再到下游的汽车产业链，以及新能源板块的光伏、风电、储能、电力设备等科技制造领域均有所涉猎。
2021年11月，朱凯加盟宝盈基金，并于2023年2月17日接任宝盈先进制造、宝盈新能源产业的基金经理，其中前者为朱凯单独管理，后者为朱凯与朱建明、侯嘉敏共同管理。说实话，在今年初出任基金经理，对朱凯来说并不算登场亮相、崭露头角的好时机——自2022年8月以来，电新板块持续下行，行业贝塔疲弱，这给亟需业绩积累的新秀基金经理造成很大的障碍。
不过，朱凯凭借本硕7年+卖方6年合计长达13年对新能源产业链的深耕，加上对自己能力圈的勤奋拓展，除传统的电新板块外，还实现对新能源相关技术、汽车零部件、有色、新材料、高端制造等领域的普遍覆盖，迅速进入角色，完成对组合的调整和重组，交出一份可圈可点的“成绩单”。
以朱凯的代表产品宝盈先进制造为例，该基金是一只灵活配置型基金，目前规模6.79亿元。Wind的统计显示，截至2023年6月30日，宝盈先进制造今年以来录得4.14%的收益率，同期中信电新指数、沪深300指数的变动幅度分别为-8.42%、-0.75%。尤其朱凯接管产品的次月，即今年3月，在中信电新指数显著下跌4.87%的情况下，该产品录得1.18%的正收益，实现1.58%的超额收益，在一众主打电新板块、高端制造主题的基金产品中排名前列；6月，该产品的月度收益扩大为9.30%，实现超额收益5.70%（数据来源：基金定期报告、Wind）。可以说，朱凯逆势为自己的基金经理首秀开了个好头。
数据来源：Wind，截至2023年7月21日（注：宝盈先进制造2015-2022年度净值增长率分别是40.42%、-18.95%、-2.01%、-12.73%、79.68%、85.53%、43.26%、-39.71%，同期业绩比较基准分别为43.53%、-10.08%、-0.78%、-24.79%、26.80%、29.98%、17.26%、-18.63%；期间历任基金经理：张小仁（2014.12-2017.01）、李健伟（2017.01-2018.02）、李进（2017.12-2021.05）、侯嘉敏（2021.06-2023.02）、张仲维（2021.04-2023.04）、朱凯（2023.02至今）。
2.“高确定性+高成长”显著提升进攻锐度
过去几年以来，A股市场板块切换频繁，整体以成长风格为主。从组合配置来看，朱凯既追求投资的高确定性，亦非常注重投资的成长性，他敢于重仓看好的行业和个股，对个股估值的容忍度较高。这令产品的业绩表现受相关主题板块的贝塔行情影响，也与基金经理的阿尔法挖掘能力休戚相关。相对来说，这种组合管理手段比较容易出成绩，产品表现出较显著的业绩弹性和进攻锐度。
结合今年Q1和Q2两个季度的情况来看，朱凯的操作大体呈现以下特点：在市场跌势显著的阶段会进行仓位管理，如2023年Q1，宝盈先进制造的股票持仓从原先的90%以上短暂地收缩至约83%，客观上减少了期间电新板块大幅下行对产品净值的冲击，并在下个季度回到90%以上，顺利吃到年中由钠电新技术、汽零、智能机器人等反弹红利，为产品积累业绩安全垫做出贡献。朱凯坦言，长期看好的赛道和重仓股不会有大的变化，在仓位上会根据行业景气度和公司的边际变化做适当的调整。对业绩弹性较大的主动管理型产品来说，仓位管理是在一定程度上控制回撤并奠定安全边际基础的手段之一。
从行业分布上看，朱凯倾向于对行业集中配置，今年主要聚焦在汽车、智能机器人、新能源、人工智能等领域；进入Q2之后，在既有的智能汽车持仓基础上，重点关注了智能机器人和估值底部的新能源方向，及时捕捉市场结构性机会。
在具体的行业选择上，朱凯擅长通过政策边际变化、估值历史分位、盈利稳定性、业绩增长点等维度对细分行业进行比较，并作为组合配置和动态调整的依据。比如今年Q1朱凯增配汽车零部件逻辑有四：一是看好新能源车优质供给的持续释放；二是一季度股价的下跌已提前消化掉汽车零部件可能面临的超预期年降，提供了非常好的估值洼地；三是汽零行业的格局和盈利能力相对稳定；四是以特斯拉为代表的电车龙头，在重点布局人形机器人领域，其汽零供应商，都有较大潜力成为未来人形机器人的核心供应商，形成长期盈利增长点。
新能源仍是第一大重仓行业。“新能源一直是我的强项赛道，目前所管理的两只基金主要仓位也在这一块。”朱凯说。根据今年Q2季报披露的重仓持股情况，基于申万三级行业，宝盈新能源产业和宝盈先进制造所持新能源行业的占比分别约为39%、35%，均为第一大重仓行业。此外，前者也配置一些传统主营是周期行业，同时开拓了新能源、新技术业务作为第二增长曲线的股票；后者则还配置了较大仓位的新能源汽零和科技成长股。
显然，朱凯对上述两只产品的配置思路略有不同。对此，朱凯表示，对宝盈先进制造，主要配置成长性高端制造行业，涉猎的行业除了新能源、汽车，也会涉及到上游的有色新材料、化工新材料、机械设备等；此外也会关注电子等领域，会选择景气度高或者发生边际好转的细分行业，配置格局好，最大限度享受行业贝塔的龙头标的；而对于宝盈新能源产业主题基金，会更加聚焦在新能源行业，通过密切跟踪产业趋势，一方面把握风光车储几大主产业的边际变化，另一方面密切关注具备0到1潜力的新技术带来的投资机会。
从重仓持股角度看，朱凯较青睐热门成长赛道中的中盘股和大盘股。他会重点关注质地优秀的公司，尤其行业龙头或具有较大成长潜力的标的，以期实现长期阿尔法收益和行业贝塔收益的共振；同时也通过勤奋调研、建立核心专家库、扩大投资能力圈等手段，积极寻找中小盘股票的投资机会，以提高组合投资胜率。
比如今年Q1、Q2其重仓的新能源相关标的包括拓普集团、三花智控、德赛西威、双环传动等，多数流通市值在两三百亿到八九百亿之间，而电池巨头宁德时代已连续8个季度位居宝盈先进制造的第一大重仓。元力股份作为电池新技术——钠电潜力股，也在二季度进入到重仓组合中；金山办公是组合中唯一的AI概念股。朱凯指出，今年新能源跟AI是“跷跷板”，组合中配置一只AI个股，一方面看好人工智能长期发展，未来在应用端的落地；同时在新能源与AI的情绪“跷跷板”中，起到一定的缓冲，减缓组合净值的波动程度，加强持有人的持有体验。
宝盈先进制造的持股集中度偏高，十大重仓股集中度始终在65%以上；核心重仓股持仓周期比较长，同时也保留了一定的交易灵活性——这部分主要是一些自下而上的选股，是时效性比较强，边际变化大的中小盘成长股，导致重仓股整体换手率不低。这点在宝盈新能源产业基金上表现得尤为突出，该基金自2022年5月成立以来，每个季度十大重仓股都更新7成以上。不过，交易亦给产品带来一定的收益贡献。
“站在现在这个时间点，我会将重心放在估值已跌得足够多的偏成长板块上。”朱凯明确到。
3.新能源主赛道或迎来一波贝塔向上行情
“下半年新能源有望迎来一波持续性较强的向上行情。”朱凯坚定看好新能源板块的前景。他表示，短期快速筹码出清杀估值的行情很难长时间持续，在板块整体急跌行情之后，新能源未来长期趋势肯定没有问题。
在朱凯看来，2020年可以被视为新能源发展的一个重要分水岭：在2020年之前，无论是电池技术还是电车的整体驾驶体验感、续航里程，都让大多数人对电动车的未来趋势有很大的质疑；在2020年之后，蔚小理、特斯拉的火爆，逐步让市场逐渐达成共识——也就是新能源车从90%的人不相信，到90%的人相信。从产业的结果来看，就是电动车销量和渗透率迅速提升；从资本市场来看，就是不断涌现的增量资金造就了行业大贝塔行情的诞生。
经历了1年多的回调，时至今日，为何做出新能源“又行了”的判断？朱凯给出三个理由：
第一，跌到历史底部的低估值提供了较高的安全边际。
前一轮发展周期接近尾声，所有品种将面临新一轮洗牌，需求的线性增长趋于平缓，而供给的释放是脉冲式的，它在过去两三年脉冲式向上之后，原先的需求缺口得到了修复，甚至变得过剩，需要一两年时间进行产能出清——与此同时，新能源整体增速仍存，即使电动车的增速下去了，但储能、光伏的增速还在，因此等完成产能出清，就可以对下一轮周期中龙头的盈利给出一个稳定估值。
“资本市场是行业景气度的放大器，在行业高景气时，估值的泡沫会吹得很大；一旦行业逻辑出现瑕疵，叠加情绪的催化，估值会立即从一个极端走向另一个极端。”朱凯说，就像宁德时代，情绪最高点估值200多倍，目前在悲观情绪端的发酵下，尽管业绩连续5个季度超预期，也只有20倍左右的TTM估值。
“眼下正是这个行业估值泡沫刚被戳破，市场极度悲观的时间点。”朱凯说，出于左侧买入的思路，现在可以更加乐观一些。
第二，在经济转型高质量发展的背景下，逆周期调控政策有望落地。
“今年上半年，新能源行业面临一个新问题，过去两三年因供需失衡而持续涨价的硅料、碳酸锂等上游原材料，在今年上半年呈现单边下跌的走势。在普遍“买涨不买跌”情况下，需求被阶段性抑制。但这并不意味着需求的消失，预计在原料企稳后会短期出现爆发式的回升，中长期回到合理的快速增长通道中。”朱凯表示。
较强的业绩确定性进一步提升板块配置性价比。
市场担心新能源供应端释放后内卷加剧，这也是上半年压制板块估值的核心因素之一。实际从业绩兑现来看，新能源仍是为数不多的高增长行业。从终端数据也可以得到印证，电动车销量同环比均有显著的增长，下半年随着进入汽车的传统需求旺季，优质车型的推出，销量还会持续回暖。目前唯一还处于出清周期的是电池材料，但经历了1年多的降价洗牌，也接近利润的底部区域了，有望在今年下半年到24年上半年实现反转。
对于光伏和储能，上半年担忧两个问题，一个是行业内卷导致盈利加速下滑，另一个是长期需求增速下滑。随着下半年业绩和订单的逐步兑现，对盈利和需求增速的信心将逐步修复，板块的整体估值都有修复空间。整体而言，新能源估值已到一个较低的水平，长期看当前的风险收益率高，板块配置性价比正持续提升。
4.提前布局细分赛道技术革新
电新板块新一轮贝塔行情会带来什么投资机会？朱凯认为，降本增效是新能源永恒的目标，这就带来行业终处于不断的技术迭代和进步中。技术迭代涵盖多个方面，电化学体系、材料体系、技术与工艺路线、装备升级与迭代、国产化替代等，对于相应的细分赛道都潜藏着很多机会，提前布局细分板块中的新技术产业链优质公司，有望享受从0到1的高增长红利期。
“现在新能源总盘子已经足够大，即使不考虑行业还在高速增长，仅考虑现有存量市场，任何一个细分领域出现新的技术突破或者国产替代，都将带来几十亿甚至几百亿的市场需求空间，那么具备技术先发优势的公司，将充分享受这个从0到1的边际变化带来的估值和业绩的巨大红利。”朱凯指出。
比如钠电池，22年市场逻辑是用钠电代替锂电的逻辑，锂价涨太多了，要用便宜的钠去替代锂；当锂价下跌，该逻辑失效。而我看好钠电，不是因为钠电对动力锂电池的替代性，一是钠电的低温性能非常好，能在零下20度的低温条件下保持良好的快充性能；二是钠电虽然能量密度较低，但理论成本远低于锂电池；三是钠的储量远远大于锂，资源自主可控。可以和锂电在动力电池系统中形成相互弥补短板的关系。
一旦钠电整个产业链起来，将派生出潜力巨大的投资空间。事实上，产业层面已有车企如火如荼地推进钠电相关车型的量产。这意味着相关产业链，如钠电上游材料、下游应用等，都将迎来新一轮的投资机会。比如钠电负极，跟锂电负极的原理完全不同，可以说是个纯0新增量，是可以让新玩家与老玩家同台竞技，甚至新玩家更有优势的细分领域。
类似的新技术在新能源产业各大细分领域都有很大的挖掘空间。
朱凯亦看好AI的应用前景，认为人工智能在各行业应用落地将带动整体TMT四大行业（电子、通讯、计算机和传媒互联网）的新一轮发展。尤其看好智能机器人的未来发展，他认为，智能机器人也是一个从0到1的过程，有点类似2010的电动车，“它肯定是未来的一个趋势，但产业发展还处于早期，现在投资上还比较偏主题；相关标的波动也会比较大；但随着产业趋势的逐步明朗，相关产业链的公司经历送样-定点-量产，会成长起一批真正享受行业贝塔的优秀公司，而当前时点我们要做的就是通过深度调研，跟踪产业变化，挖掘出这样一批优质标的”。随着AI技术的不断创新迭代，从制造端来看，国内中高端制造业可能高度重合机器人产业链，这有望提升相关优质标的业绩和估值。
换句话说，我们需要在低渗透率的“大蛋糕”里挖掘新机会，在具有较强增长确定性的“大轮船”里去找阿尔法。