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核心观点

事件：8月15日，国家统计局公布7月主要经济数据，工业增加值、固定资产投资、社零消费等多项数据低于市场预期；继6月后，15日央行再度启用降息工具，7天逆回购、MLF利率分别下调10BP、15BP至1.8%及2.5%。

生产端边际回落，上游部类及电气机械、化工、汽车保持领先：7月工业增加值同比3.7%，低于前值（4.4%）和预期（4.6%），剔除基数效应后的两年复合同比为3.8%，同样低于前值（4.2%），一定程度源于极端天气等扰动，但主要因素源于内外需均较为疲弱。分行业看，黑色冶炼、有色冶炼、油气开采等受益于近期大宗价格上涨的原材料部类，及电气机械、化工、汽车等行业保持领先，医药、非金属制品等出口和地产链板块降幅居前；

投资端再度回落，地产投资降幅扩大，基建投资明显降速，制造业投资同样下行：7月固定资产投资同比1.2%，低于前值（3.1%）和预期，其中房地产投资同比-12.2%，降幅较上月（-10.3%）扩大，反映地产投资端仍然低迷；制造业投资同比4.3%，低于前值（6.0%），企业部门同样承压；基建投资同比5.3%，较前值（11.7%）明显回落，随着Q3专项债剩余额度抓紧发放，后续基建仍有一定支撑，但若无增量工具，后续增速仍然承压；

社零消费增速放缓，餐饮及必选消费领先，地产链和可选消费承压：7月社零消费同比2.5%，低于预期（5.3%）和前值（3.1%），剔除基数后的两年复合同比为2.6%，同样低于前值（3.1%），反映内需仍然疲弱。按大类分，7月餐饮、汽车、其他部分同比分别为15.8%、0.8%、1.0%，餐饮等线下消费保持领先；按社零细项分，烟酒、粮油食品、药品等必选消费增速领先，建筑装潢、家电音像等地产类及文化办公、金银珠宝等可选类消费增速靠后；

7月宏观数据指向稳增长压力加大，降息已经先行，增量政策仍然可期：近期公布的7月贸易、通胀、经济和金融数据均环比走弱，一定程度受极端天气等供给侧因素影响，但主要原因仍在于内外需均疲弱，且8月以来高频数据未见明显好转，对应稳增长诉求提升。在此背景下，15日央行再度启用降息工具，7天逆回购、MLF利率分别下调10BP、15BP至1.8%及2.5%，降息幅度超市场预期，预计20日LPR利率同样将迎来下调，反映货币政策首要目标仍在呵护经济。目前市场聚焦点仍在稳增长政策，在经济下行加大背景下，预计增量工具加码概率提升，后续重点关注地产、化债、活跃资本市场等领域政策的出台与落地情况。

风险提示：内需修复不及预期、政策力度不及预期、海外衰退压力加大。

方正宏观团队

石 琳：北京大学博士，两年宏观研究经验，主要覆盖货币政策/流动性分析，致力于接地气、与资产价格相互映射的宏观研究。